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一、三大翻倍基集体沦陷：都是冠军魔咒惹的祸
经济观察网 记者 邹永勤 何为“基金赚钱基民不赚钱”？近期购买了崔宸龙旗下基金产品的投资者，对此应有体会。
崔宸龙是2021年公募基金的冠军基金经理，旗下的两款产品（前海开源公用事业行业股票和前海开源新经济灵活配置混合A）以翻倍的业绩占据了当年排行榜的前两位，从而受到了基民的热烈追捧，资金规模迅速扩大。但新年伊始，这两只翻倍基的净值却大幅下滑，截至2022年1月19日，它们的收益分别是-9.67%和-8.16%，和2021年翻倍业绩大相径庭。
年前年后，冠军基金经理旗下产品却出现了业绩大变脸，这给追捧他的基民带来了巨大损失，并引起了市场的高度关注。有观点认为，这是冠军魔咒在起作用；但亦有市场人士指出，根本就不存在冠军魔咒这一现象，而最大的可能是冠军基金产品的资金规模短期内急剧膨胀导致了原有的投资策略失灵。
那么，事情的真相又是如何？
五年数据启示录：基金界不存在冠军魔咒
“所谓的基金冠军魔咒实际上是个伪命题，或者说是某些市场人士为了吸引眼球而捏造出来的故事”，深圳市哲智信息咨询有限公司的首席体验官（即CXO）赖协为在接受记者采访时明确指出，数据最为真实的，不会说谎；“从近几届基金冠军在第二年的业绩收益来看，虽然是不如当年亮丽，但也不会很差，起码是取得正收益，又何来冠军魔咒之说？就凭一个崔宸龙的大幅亏损而抹杀其他基金冠军的业绩实力，这未免儿戏；更何况现在开年才不到一个月，谁敢保证崔宸龙的业绩在剩下的11个月时间里不能后来居上翻红？”
通联数据Datayes!的统计数据显示（在剔除货币型、债券型、以及年内成立的基金产品），从2017年至今的5年里包括崔宸龙在内共诞生了5届冠军，除崔宸龙外，其它4届冠军产品在第二年均录得正收益，他们分别是：
2017年刘方正执掌的鹏华弘达灵活配置混合A以124.63%的收益勇夺冠军，第二年在沪深300指数大跌25.31%的熊市背景下仍然取得2.61%的正收益，跑赢大盘指数28个点。
2018年谈云飞、夏妍妍、杜晓海三人联合打理的海富通欣益灵活配置混合C在熊市中凭16.65%收益收获冠军，第二年继续取得14.75%的收益，但落后于沪深300指数同年36.07%的涨幅，是近5年来唯一一只次年跑输大盘的冠军基金产品。对此，赖协为提醒记者注意，海富通欣益灵活配置混合C在2019年出现了基金经理变动，夺冠三人组合中的谈云飞、杜晓海离任，而另外加入了朱斌全，这也是近5年里唯一一家基金冠军产品出现变换基金经理的，不排除因为投资策略变动导致其2019年业绩跑输大盘。
2019年顶流基金经理刘格菘掌舵的广发双擎升级混合A以121.69%的收益稳坐冠军宝座，并开启了一人霸屏冠、亚、季三甲的时代。在第二年即2020年，广发双擎升级混合A仍然表现不俗，收获了66.36%的收益，远远跑赢同期沪深300指数27.21%的涨幅。
2020年赵诣接过刘格菘的“衣钵”成为第二位一人霸屏冠、亚、季三甲的基金经理，旗下的农银汇理工业4.0灵活配置混合以166.57%的收益排第一位；第二年农银汇理工业4.0灵活配置混合在大盘下跌的背景下夺得43.96%的收益，跑赢沪深300指数49个点。
2021年霸屏收益排行榜的是崔宸龙，但已不复刘格菘、赵诣之勇，他旗下的前海开源公用事业行业股票和前海开源新经济灵活配置混合A仅以勉强翻倍的业绩排在第一、二位，业绩分别是119.42%和109.36%。排在第三位的则是肖肖和陈金伟联合执掌的宝盈优势产业灵活配置混合A，收益为100.52%。前三甲同时也是2021年仅有的三只翻倍基金，但在2022年伊始却同时遭遇了开门黑。
去年三只翻倍基为何集体沦陷？
通联数据Datayes!的统计数据显示，截至2022年1月19日，上述三只翻倍基金的收益分别是：前海开源公用事业行业股票-9.67%、前海开源新经济灵活配置混合A-8.16%、宝盈优势产业灵活配置混合A-4.16%；而同期沪深300指数仅下跌3.24%。换言之，2021年的三只翻倍基金不但业绩亏损，且跑输大盘指数。虽然纵观5年数据可知冠军魔咒现象其实不存在，但去年表现可圈可点的崔宸龙等人在1月份的糟糕表现仍然是市场关注的焦点所在。
对此，通联数据的首席投资官盛元君对记者表示，纵观近几年的数据，基本上当年取得冠军的基金往往带有较强的风格或者板块属性，如2021年业绩前列的三只翻倍基金，基本上都是重仓了新能源，风格上面比较偏成长。“但今年以来市场板块和风格出现了一定的轮动切换，前期强势的品种出现调整从而使得相关基金净值亏损，这也是正常现象。从今年的市场风格来看，中小盘风格在过去一年比较强势之后，目前来看仍处在上行周期中，而价值风格相比于成长风格性价比非常突出；因此，今年预计成长风格难以再显著跑赢”，盛元君说。
资料显示，前海开源公用事业行业股票的前十大重仓股包括亿纬锂能、比亚迪股份、宁德时代、中广核新能源、新天绿色能源等，而前海开源新经济灵活配置混合A的前十大重仓股则包括亿纬锂能、比亚迪、宁德时代、东方日升、星源材质、天合光能等。以上这些股票，均是新能源赛道的核心标的。
对于这些新能源赛道股的前景，作为2021年的基金冠军，崔宸龙却持不同的观点。在新能源板块开年持续大跌后，他在接受媒体采访时表示，从开年第一周的情况看，新能源板块在基本面优异的情况下，行业整体出现了较大下跌，杀估值已经是事实。从长期的角度看，无论是空间还是需求的持续性，新能源板块距离天花板很远，潜力仍巨大，因此坚定看好新能源的长期投资机会。
赖协为也指出，板块轮动确实是造成崔宸龙旗下基金产品开年业绩大幅亏损的原因，正所谓盈亏同源；但他同时强调，“去年重仓新能源板块的基金很多，为何就崔宸龙的能够取得如此佳绩？这说明取得冠军还是需要一定的实力的，并不仅仅是因为重仓的板块成为风口而造就。同理，如果板块轮动后新能源股票重拾升势，那么在一众新能源主题基金当中，崔宸龙旗下的基金仍然可能是最具收益弹性的”。
如何破解“基金赚钱基民不赚钱”难题
“虽然冠军魔咒这一称呼确实夸张，但冠军基金当年业绩跟次年业绩出现巨大差距，这也是不争的事实”，在深圳某投资机构任职研究员的罗天昊在接受记者采访时表示，这种业绩的大起大落是不寻常的，就好比一个学生，上学期荣获全年级的第一名，但在下学期却只拿了中上游的水平，这绝对出了问题；“而基金业绩的大起大落，往往会使得基民在选择基金时陷入两难困境，从而造成了‘基金赚钱基民不赚钱’这一局面，不得不重视”。
去年三季度发布的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》显示，截至2021年3月31日，在过去15年里主动股票方向基金年化收益率为16.67%，而对应的则是全部个人客户的平均收益率仅8.85%。换言之，基金投资者最终赚到的收益明显低于这只基金的实际业绩。久而久之，便形成了“基金赚钱基民不赚钱”的现象；而随着2021年基金赚钱效应的下降（据兴业证券的统计结果，去年取得正收益的基金占比为71.9%，较2019-2020年明显下滑），这一现象尤为突出。
罗天昊指出，很多基民在选择基金时，更着重于基金经理的表现，而结果往往是在其业绩表现最好时买进，在其业绩表现低迷时卖出；“举个例子，很多基民就是在崔宸龙成为2021年冠军时认可他的投资能力而购买他旗下的基金产品，而现在他的基金产品全线沦陷，受不了折磨又卖出去了，焉有不亏之理？这并不是个案，而是近年来基金业的大趋势，反映在数据上，就是当年获得冠军的基金产品，其资金规模都会出现几何式的爆发增长”。
事实是否真的如此？通联数据Datayes!的统计数据显示，崔宸龙的前海开源公用事业行业股票在2021年初的规模为4.84亿元，到了三季度末（最新数据）即飙升至166.29亿元。去年冠军赵诣旗下的农银汇理工业4.0灵活配置混合，在2020年初的资金规模仅1.54亿元，到了2020年末成为冠军时，其规模暴增25倍至39.35亿元。而2019年冠军刘格菘旗下的广发双擎升级混合-A在2019年初仅0.5亿元规模，而到该年年底时跃升至68.73亿元，规模增长超百倍。
那么，投资者该如何操作才能摆脱“基金赚钱基民不赚钱”的困境？或者说，投资者在选择基金投资时，应该重点考量哪些因素？对此，盛元君表示，在财富管理场景下，投资者在选择基金的时候，应该摈弃“唯收益论”的错误理念，需要同时考虑收益和风险，在配置上做到适度均衡，不应该过度押注于单一板块。
罗天昊则表示，基民固然需要摈弃“唯收益论”的错误理念，需要多关注夏普比率、复利等因素；但是，仅仅依靠基民的自身改善是远远不够的，还需要基金机构的协作；“近期基金业协会公布的数据显示，众多基民是因为缺乏必要的专业知识才导致无法践行正确的投资理念的，所以，基金机构在这方面责无旁贷”。
罗天昊所指的数据，是中国证券投资基金业协会1月7日发布的《全国公募基金市场投资者状况调查报告（2020年度）》。报告显示，2020年税后收入和金融资产规模10万元以下、收入投入金融投资的比例小于30%、投资年限低于3年、学历在本科以下、年龄45岁以上的投资者占比都一反之前的下降趋势出现明显上升；与此同时，在被问及对投顾服务的需求时，73%的投资者对基金投顾服务有兴趣，其中，67%的投资者明确需要投顾服务；在阻碍投资者长期持有基金的原因中，46%的投资者提到“基金选择困难，需要专业投资顾问的帮助”。
对此，罗天昊表示，数据的变化显示了2020年大量增加的个人基金投资者中有较多新手投资者，由此带来了基金投资者的结构性变化。而这些新基民由于缺乏必要的专业知识无法践行正确的投资理念，从而加剧了“基金赚钱基民不赚钱”的程度；这个时候，就需要借助基金公司的专业力量辅助方能真正将这些投资理念落地，从而破解“基金赚钱基民不赚钱”的难题。
“基金公司除了提供辅助外，其本身是否亦要反思一下为何业绩（尤其是冠军基金业绩）会出现如此的大起大落？是否因为资金规模短期内的急剧增加导致了原有的投资策略失灵，而基金经理却依然墨守成规？”罗天昊说。
赖协为亦表示，要破解“基金赚钱基民不赚钱”难题，需要基民和基金公司共同努力，并提出了市场体验的观点。“我们知道，这个市场上再好的基金，就算是巴菲特的伯克希尔哈撒韦，在其长期向上的过程中也会经历震荡、短期跑跑输大盘，甚至遭遇较大幅度下跌，所以行业有一句结论，就是‘80%的收益其实都来自20%的时间，剩下的都是等待’”，他认为，基金公司作为产品的售卖方，其实有义务协助基民完成这个“等待”的过程；而最好的办法，就是提高基民的持有基金产品的检验感。
赖协为进一步指出，现在越来越多的行业重视客户的体验感，因为这直接决定了企业的存在价值，“基金业也不例外，只有通过不断的优化产品与服务，提高基民的持基体验感，从而增加其持仓期限，形成基金与基民携手赚钱的局面；否则，长期的‘基金赚钱基民不赚钱’，必然会使基金业陷入恶性循环，而最终受伤害的还是基金公司。所幸的是，现在已经开始有基金公司开始注重从体验感入手了，比如嘉实基金在1月8日的策略会上就重点提及。”
公开信息显示，在嘉实基金1月8日举办的投资策略峰会上，该基金的大周期研究总监兼研究部副总监肖觅在谈到“基金赚钱基民不赚钱”这一现象时指出，波动率是这个问题的核心。“波动率越高的产品基民的持有期越短。高波动与高收益正相关，理论上波动最大的产品是最需要长期持有，最短的持有期反而跟这种最需要长期持有的基金出现在一起，就有不匹配的状况，带来的结果是基民的盈利感受非常差”。
因此他强调，公募基金应该作为门槛最低的普惠型的金融产品，如果能给投资者创造更好的盈利体验，就能帮助基民实现更长的持有期，从而在更长的久期内获得更好的盈利，进入正向循环；而适当降低波动率，就是解决“基金赚钱基民不赚钱”这一问题的答案。
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四、宝盈基金陈金伟：2022年还能否“翻石头”，去哪翻
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我认为绝大部分基于基本面的投资大体可以分为三个要素：估值、景气度、公司质地。对应的是深度价值策略、趋势（产业趋势）投资以及成长投资策略，假设每个投资者总共有100分，需要将100分分配给这三个要素。极度看重产业趋势的投资者，会把大部分分数给产业趋势，选出来的标的多属于新兴行业；深度价值投资者会特别看重估值的重要性；成长投资策略会特别强调好生意好公司、长坡厚雪的重要性。从我们的角度，我们愿意把50分给好公司，40分给低估值，10分给产业趋势。
首先，我们是成长股投资，投资的是扩张的行业和公司，并且我们相信优秀公司的力量，只不过我们对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在我们的选股范围中。
其次，我们比较看重估值的重要性，估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也是有限的，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必是能够实现的，尤其是时间越长，看错的可能性就越大，我们比较看重估值也是认识到自身研究的局限性，接受自己的不完美。
再次，我们认同产业趋势的价值，产业趋势意味着增量市场空间，在增量市场下，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此我们把产业趋势放在相对靠后的位置。
以上三者是有顺序的，我们的顺序是好公司、低估值、产业趋势，分配权重是50%、40%、10%。
在2021年的新能源和周期行情中，我们时刻反思是否将景气度权重放得太低，没有重配这些景气板块，以至于错过本有机会获取的收益。经过反思后我们觉得一方面我们的方法论没有错，因为我们认为聚焦短期景气变化和跨行业选股是矛盾的，在我们看来聚焦景气投资需要极致聚焦少量赛道，而极致聚焦少量赛道和我们初衷不符。
“基于景气度的基本面趋势投资”无疑是近三年最成功的投资方法，这种方法是从需求角度先选出景气赛道，再选公司。其假设是只要景气上行，公司业绩就能持续兑现甚至超预期，股价就能持续上行。我们并不怀疑有优秀的投资者能基于此方法阶段性获利，只是我们认为自身并不具备这种能力，因为这种投资方法积聚了大量的边际交易资金，这些边际交易资金更为关注的与其说是景气度，不如说是“赚钱效应”，因此这个方法可能存在的风险是出现其他更景气的板块，有更强的“赚钱效应”，即某一个景气行业的股价风险一方面来自于其自身景气度波动，另一方面来自于出现其他更景气的行业，这一现象已经出现在一些热门景气行业。所以我们认为这种方法实际操作难度可能远比看上去难（尤其是拉长时间）。因为“最景气”不等同于“景气”，我们如果对某个行业深入研究，相对容易得出“景气”的结论，但是我们要得出“最景气”的结论，需要对所有行业深入研究并时刻做比较。我们在能力、精力以及在相当多行业的研究深度方面都无法胜任这种投资方法。“投资是赚上市公司业绩增长的钱”这句话是我们非常认同的，但是我们认为这句话的“业绩”指的是“长期业绩”，而不仅仅是“当期业绩”，如果将这句话中的“业绩”等同于“当期业绩”，就陷入了追逐高频景气度变化，基于当年或者当季度业绩，甚至月度、周度变化的赛跑游戏，边际变好一拥而上，边际变坏一哄而散。
但是我们该反思的是，由于我们学习能力不够强以及思维僵化，对待某些长坡厚雪的新兴行业，我们草率地将股价上行简单归因于短中期景气因素，而忽视了其背后巨大的市场空间，而这一点实际上是我们可以提升和改进的地方，因为如果一个行业的景气上行是长周期的，那么这个变量就是我们可以跟踪和把握的。
我们运气不错，管理的几只产品，2021年都取得了任期内相对不错的收益，但是我们必须要强调2021年两个有利的客观条件：
1.我们虽然并不想贴上“中小盘”标签，但是我们的选股宽度确实超过市场平均水平。2021年的市场风格对于我们这种选股范围宽的策略是相对友好的。
2.我们的总管理规模，在很长一段时间（尤其是上半年）都是相对可控的，这使得我们对于一些流动性相对差的个股容易进出，也就是说我们有一部分收益是通过交易获取的。
以上两点客观条件，展望未来一年，都是难以复制的（尤其是第二点），因此我们首先要提醒投资者降低对我们未来收益的预期。我们2021年获取的收益率，无论是从绝对收益还是相对收益，都是我们自己无法复制的。
规模和收益率的矛盾，在我们这种完全自下而上选股同时又看中估值的策略中显得异常突出，这也是我们2021年下半年以来最重点思索的内容，我们有一些心得，但是还远远不够。我们不会刻意控制换手率，因为换手率只是结果。但是随着我们的规模扩大，我们将被动降低换手率，我们总结换手原因包括两类：
1.看错标的，认错止损。
2.股价到达目标价，兑现收益。
针对第一种情况，规模扩大意味着认错带来的冲击成本增加，以至于我们需要追求中长期更高的确定性，在之前胜率赔率权重各半的基础上，我们将更向胜率倾斜。我们需要提升“看对的概率”，而不是通过“更多次看对”获取收益。
针对第二种情况，我们必然要追求更大的空间，这也意味着，我们需要加强主流赛道的研究，因为大行业产生长线大牛股。
但以上并非意味着我们向指数权重股或“赛道”妥协，我们仍然坚持的是自下而上、淡化赛道的选股策略。我们认为在目前估值水平下，自下而上选股仍然大有可为，在这个各行各业都充满活力的国家，绝非仅有所谓“核心资产”、“宁指数”或“茅指数”具有长期投资价值。
在选股流程方面，我们尝试用量化初步辅助选股，但是量化初筛仅仅能解决10%的问题，解决的是研究线索的发现问题，而且这种量化策略我们也需要动态调整，不存在躺赢策略。我们的目的仅仅是把“翻石头”流程化。在交易策略角度，我们需要更左侧买入和卖出，我们需要有更大的耐心以及对于自身判断更大的信心。
但是无论如何，对于我们这种全市场自下而上选股同时又看中估值的策略，规模的扩大都会无可避免地影响我们的收益率，这是我们反复向投资者强调的一点。我们只能通过更有效率地“翻石头”来对抗组合的老化。
我们在一季报中提到我们看好“细分行业隐形冠军”，半年报中提到我们看好科创板创业板中的“真科创”公司，三季报中提到我们最看好“输时间不输钱的方向”。这些方向都在后续得以验证，并给组合贡献了一定回报。展望未来，随着其中一部分股票股价上涨到合理位置，一方面我们仍然看好其中一部分优秀的公司，另一方面，我们需要寻找新的机会。
展望2022年，以一年时间维度，我们有以下不严谨的猜想：
1.主流赛道龙头会有合理收益但仍难有超额收益，中小盘获取超额收益也越来越难。无论对于龙头还是中小盘公司，“简单题目已经做完，只剩下难题”。
如果我们把A股比作一张考卷，A股有四千余家上市公司，相当于四千多道考题，作为公募基金经理，我们的目标是答对其中十几道至上百道题目，而至于做什么题目，是我们自己的选择，只要尽可能做对就好，那么我们会从简单题开始做，但我们现在的感觉是 “简单题都做完了，只剩下难题”。
举例来说，比如某科技行业，一家公司仅仅需要维持现在的增长就可以，而另一家的投资机会来自于新的技术路线，过去我们愿意选择前者，因为我们无法判断这个技术路线是否能成功，但是我们完全无需做这个判断。
比如某周期行业，一家是成本曲线最左侧的龙头公司，另一家是成本曲线相对右侧的二线公司，过去在景气周期到来时，我们愿意选择前者，因为我们无法判断后者能否扛过行业低谷，但是我们完全无需做这个判断。
比如某消费行业，一家具有清晰的护城河，而另一家处在行业格局变化过程中，过去我们愿意选择前者，因为我们无法判断后者的竞争格局长期如何演绎，但是我们完全无需做这个判断。
在以上三组例子中，前者是简单题，而后者是难题。在过去几年，我们更愿意做简单题，因为做简单题获得的分数并不比难题少，而且做对的概率更大。然而近期我们发现简单题越做越少，当然我们做简单题仍然会有收益，但是做简单题得到的奖励比以前要更少。而做难题虽然有可能获得额外的加分，但是做错的话基础分数也拿不到。这就是我们眼中的市场。
关于大小盘的分化，2021年以来市场的走向是2019-2020年的相反方向，我们仍然维持原来观点，A股的小盘股具有长期投资价值。站在当前时点展望2022年，我们不认为小盘指数还会有很强超额收益，但是我们有一个不严谨的猜想，我们认为或许未来一年，主流赛道大盘龙头作为一个整体都很难有超额收益。我们在观察中发现，2017年长线资金占比提升以来，长期持有优秀龙头公司的理念越来越深入人心，这是市场成熟的标志，我们也非常认同这种理念，但是不得不承认的是，当持有这种理念的投资者数量越来越多以后，我们希望通过投资这些标的获取超额收益的机会越来越少。在过往，一些周期行业龙头公司，在周期不景气的时候，股价会下跌到非常便宜的价格，而现在这样的机会越来越少，即使在景气周期底部，已经证明过自己的优秀龙头公司，相比二三线公司估值都会有非常明显的溢价，这给我们的投资带来极大挑战，因为在以往，由于行业景气度下滑、市场波动或者风格轮动带来的优秀龙头公司股价下跌，是胜率赔率俱佳的机会，但是这样的机会现在看来越来越难出现。好的一面是，这些龙头公司估值水平从2021年初的完全缺乏吸引力，到现在变得具有一定吸引力，虽然当前估值水平难言低估，但是如果以1年或更长时间维度看应该会有合理的回报，对于这类资产，我们保持关注并等待买点，但不是现在。所以我们不得不继续市值下沉策略，试图去寻找一点点超额收益，虽然很多时候这种方式也不一定有效，甚至可能会被“打脸”。
2.机会可能来自于市场有偏见的领域，比如地产链条、传媒、计算机、通信
2021年以来大部分机会来自于“偏见”，比如“消费医药行业的盈利稳定性要超过制造业或者周期行业”，这是一个很好的观点，但如果由此推导出“所以制造业或者周期行业没有长期投资机会”，就是偏见。再比如“被反复证明过的优质白马股未来大概率也比中小市值公司整体要更优秀”，这也是一个很好的观点，但如果由此推导出“所以中小市值公司都没有投资价值”，那就成了偏见。作为投资者如果完全没有“偏见”，所有投资机会都想把握，基本上也等于没有“观点；而如果固步自封，将偏见当成唯一真理，则有可能错过本来能抓住的机会。因此我们在坚持自身理念的同时，也时常反思我们存在哪些偏见。
我们熟悉的主流板块，市场定价相当有效，甚至可以说非常“内卷”，一方面我们对于同行的敬业深表敬佩，一方面又感慨面对如此多勤勉而优秀的同行，认为自己掌握超额认知的想法几乎不太现实。虽然这样的想法在当下机构“以交易为耻，以谈估值为耻”的氛围中有些不合时宜（粗略估计年报中强调看长期空间和长期确定性的基金经理比强调看估值的基金经理多一百倍以上），但是我们认为，一方面我们可以通过基本面研究来把握一部分确定性，但是我们也要尊重未来不确定性的部分，这个时候估值就至关重要。以四季度上涨的“元宇宙”主题为例，我们认为不能简单将四季度以来“元宇宙”相关行业的强势表现，仅仅归因于题材炒作，“价值因子失效”是近几年常常被讨论的话题，我们认为，价值因子的回归从来不是以价值的名义进行，“元宇宙”这个看似不能马上兑现到当期业绩的主题，恰好串起了一系列长期具有不错增长，但是估值却一直下降的行业和公司，这些公司集中在传媒、计算机以及一些电子行业的细分领域，这些公司或许没有一流的商业模式，但是却一直默默成长不被关注。类似的行业还包括地产链条（包括家居、家电、建材、工程机械等行业中具有成长性的公司）。这些行业因为缺乏“宏大叙事”，难以对当期业绩进行“线性外推”，因而长期被歧视。我们经常会遇到一个有趣的现象：一个10倍市盈率同时还具有一定成长性的冷门行业或冷门公司涨到15倍市盈率，时常被认为是“题材炒作”的结果，而一个100倍市盈率的热点行业或热点公司涨到150倍市盈率，又常常被认为是“价值发现”的结果。在我们看来，偏见意味着机会，偏好意味着风险。
3.看好新能源对于传统行业的需求重构
新能源是未来若干年的长期机会，这是毋庸置疑的，但是长期机会不等同于每年必须是涨幅第一的板块。我们更看好新能源对于传统行业的需求重构，这绝不仅仅是高风险偏好下的补涨，相当多的制造业细分领域的需求结构，被新能源产业彻彻底底地改变了，而对于其中相当一部分环节来说，生产制造端的壁垒或许并没有那么高，我们之前说好公司、低估值、高景气往往难以兼得，而“新能源+”至少在目前估值水平下就是这类三者兼得的投资机会。当然这些公司并非每一个都有价值，甚至不乏蹭热点炒作之徒，我们需要去伪存真。但总体上，这一类公司的胜率和赔率，都在我们可以接受的范围内。2021年这类机会已经发生在化工、机械、有色金属、电子、传统汽车等细分行业，我们认为这一类机会仍然会层出不穷，但是需要深入挖掘，机会和风险并存，类似机会还有智能汽车对于传统行业的需求重构。
我们需要强调，我们看好某些行业，不代表我们的投资方法是“板块轮动”，我们的配置仍然是相对均衡的，我们坚持的仍然是自下而上“翻石头”的投资方法，我们看好的行业意味着我们认为在这些行业“翻石头”能够比较高效。
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