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一、「长期主义」第109期投资说：段永平详解投资逻辑，做对的事情
“长期主义”栏目每周六更新，分为成长说（洛克菲勒）、社会说（比尔·盖茨）、投资说（巴菲特、芒格、霍华德·马克斯、段永平）、管理说（任正非、稻盛和夫）、科技说（马斯克、贝索斯、拉里·佩奇/谢尔盖、扎克伯格、黄仁勋、孙正义、马化腾、张小龙、张一鸣、王兴、黄峥、宿华、陈睿）、汽车说（马斯克、李想、何小鹏、李斌、王传福、魏建军、李书福）等系列。
每个系列聚焦各领域全球顶尖高手、产业领军人物，搜集整理他们的致股东信、公开演讲/交流、媒体采访等一手信息，一起学习经典，汲取思想养分，做时间的朋友，做长期主义者。
本期“长期主义”选自段永平投资问答录（投资逻辑篇），由雪球发布，六合商业研选精校，分享给大家，enjoy！
正文：
全文8,025字
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投资的信仰
这里说的信仰不是形而上的东西。
我理解的投资归纳起来就是，买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。这就是我说的所谓信仰的意思，或者说我是从骨子里相信，不会因为任何影响而动摇。
很多人一讲到投资，就会马上冒出很多大家都似懂非懂的术语，大概原因就是因为没有这个信仰。
其实投资就是价值投资的意思，不然投资投的是啥？公司价值是什么？就是公司未来现金流的折现啊。
未来是多久？就是直到永远的意思。永远是多久？就是到公司结束为止。
公司结束是什么意思？就是包括卖掉在内的所有可能。
记得马克思说过：价格围绕价值上下波动。买股票花的是价格，买的是价值。
其实我对投资的理解就这些，其他都是这几句话衍生出来的。
简单不？对，简单，但绝不容易。不懂企业的人，绝对没办法看懂未来现金流。所谓懂的人，往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现，而且还一定是毛估估滴。
学会简单其实就不简单，是微博里看到的句话，和我的“简单但绝不容易”的意思差不多。
未来现金流折现的公式？未来现金流折现只是种思维方式，只有在自己能力圈范围内的公司，投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的，至少剩者都是不用公式的。说自己有公式还有参数的，都是不懂甚至可能是骗人的，别理他们。
很难吗？还好吧。我自己从事企业经营只有10多年，之后开始投资，到现在也差不多10年。在这10年里，在有兴趣的企业里，我大致看懂了不到10家企业，被排除的不算，投错的不算，重手投了5家，差不多两年1家，没想象的那么难吧？
什么，你投的企业比我多多了？那你要小心了，一般而言，超出一定量后，投的企业越多赚的越少。
怎么才能看懂企业或者看懂企业的未来现金流？
有句话叫八仙过海，各显神通。不过我喜欢巴菲特说的那个办法，从来没看过别人的，也没有兴趣看。我觉得真看懂了老巴东西的人，大概是不会对别人投资办法感兴趣的，觉得我武断的人，请先看懂巴菲特的东西哈。
说自己一半巴菲特一半索罗斯的意思，实际上是说自己既不懂巴菲特也不懂索罗斯。这句话和老巴说的多少费雪多少格雷厄姆的意思不同，投钱（我觉得这里不叫投资的好）的办法有很多，一般而言，知道的越多，赚的越少，不然大学教这个的就应该赚的最多。
老巴童鞋说生意模式最重要，我自己大概对这句话想了好几年了，还在继续想，但确实越来越感觉到老巴这个说法有道理。和老巴吃顿饭没白吃，这句话就已经值个100顿饭了吧，其实远远不止哈。
什么是生意模式？我也说不清楚，也许大学里的教授能给个书面的定义吧。但是，我觉得我大致知道那到底是什么意思。
如果你还不明白什么叫生意模式的话，那就看看老巴的那几篇在几个大学的演讲。
还没懂？那看看喜诗糖果、看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公司、看看那些做太阳能晶片的光伏企业......
还没懂？那重头来，接着再看。10~20年之内，看不懂都可以用这个办法，就是重头来，接着再看。
20年以后还是看不懂怎么办？那20年以后再说了。（2012-06-24）
问答：
网友：段大哥自己是不是无神论者？
段永平：我不迷信但我有信仰。（2016-12-02）
网友：投资是否有信仰？
段永平：投资的信仰指的是：相信长期而言股市是称重机，对没有信仰的人而言，股市永远是投票器。（2013-05-17）
网友：有时间能开一篇您对迷信与信仰的个人经验故事？特别想听听您的这些小故事。
段永平：我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。比如长期利润及净现金流好的公司，股价早晚会跟上来等等。（2017-02-27）
网友：比尔盖茨说巴菲特有很强烈的宗教信仰感，这让我挺意外的，我记得有个访谈里，您说您对宗教的态度和巴菲特差不多，您了解的巴菲特对于宗教是怎样的呢？
段永平：我理解宗教大概就是信仰的意思，就是说心里有些must believe必须相信的东西。我的宗教态度确实和老巴一样，我们都信仰巴菲特对投资的理解，买股票就是买公司。
买股票就是买公司，这句话会说的人非常多，但我几乎没见过真的骨子里真的理解并相信这句话的，我知道的人里面大概不超过5个，包括巴菲特、芒格在内。当然，这是因为我知道的人很少的缘故。（2013-04-11）
段永平：其实每个人都有颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是，做对的事情，或者说知道是不对的事情就别做了。人们热爱做不对的事情，是因为这类事情往往有短期诱惑。（2013-02-01）
如果说宗教情怀指的是信仰，信仰指的是要做对的事情，做对的事情就是明知错的事情就不做的话，我同意这个说法。
巴菲特之所以能够如此厉害，最重要的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。要坚持这点其实非常不容易，因为往往不对的事情是有短期诱惑的。（2013-02-02）
网友：我没有信仰，更糟糕的是我不知如何改变。
段永平：You must believe. ——乌龟大师
要相信的是，做对的事情最后会有好结果，或者说做错的事情最后会有大麻烦。
至于把事情做对是个过程，有时候快，有时候慢，需要投资者耐心等待。（2012-05-20）
网友：个人觉得，说不定大哥的某些看法与观点也会慢慢有变化，就像10年前你也许还不怎么信巴菲特，现在就比较相信，不知将来会怎样？
段永平：我从看到巴菲特第一分钟就开始相信巴菲特了，从来没动摇过。心中没有巴菲特的人，是很难相信巴菲特的，而且谁说都没用。（2010-07-04）
网友：当我第一次看到您讲的“买股票就是买公司”的话时，我的内心就有种被震撼的感觉，真的是这样。当悟到这个道理后，内心的喜悦比得到多少钱还高兴。
我曾经试着把这个理念讲给我的几个朋友，但是我发现很难，怎么讲他们都觉得这不可能，还给我讲了很多什么大资金怎么样了，散户又怎么样了，行情又怎么样了，这一波过去又怎么样了之类的概念。
我最近突然有个感悟，投资这个东西，可能是天生的，这个东西可能是学不会的，正如您说，懂的人一说就懂了，不懂的人怎么说都不懂。其实也没有什么要问，就是感觉我们是同类，不说一下不舒服。顺便感谢一下大道，各方面的受益都很好，非常感谢。
段永平：道的东西确实难教，必须要靠自己悟。心中无道的人，怎么说也是没用的。大多数人都是不容易OPEN开放的，很难接受跟自己以前认识不同的东西。
我有时候感觉很奇怪的是，如果是个已经很成功的人，不太接受新东西，我也能理解，因为人家已经有了足够成功的经历与理解了。现实中我看到的情况刚好相反，那些不OPEN的人常常就是那些不太成功的人。
举个例子，炒了30年股票（也许10年、20年）都不赚钱的人，当我说老巴时，人家居然会说……布拉布拉的。（2019-04-11）
投资是什么？
做对的事情，把事情做对。
《投资是什么》基本版：
投资就是买未来现金流。
所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）
所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对）（2012-04-05）
《投资是什么》说明版：
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司整个生命周期。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债利率。
所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）
所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等。（2012-04-05）
《投资是什么》啰嗦版：
买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流（的折现）。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是3年，也不是5年。
折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的，最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里，实际上往往是不合算的，因为自己的生意获利，往往比股市里的平均回报高。
当然，多余资金投入无可非议，听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非议型的。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。
所谓能看懂公司，就是能看懂其未来现金流（的折现）。（做对的事情）
所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。
个人观点：其实区分所谓是不是价值投资的最重要，也许是唯一的点，就是投资者是不是在买未来现金流（的折现）。
事实上我的确见到很多人买股票时的理由，很多时候都与未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看，比如打新股一定赚钱，比如重组概念，比如电视里那些个分析员天天在讲的那些东西。
我有时会面带微笑看看CNBC美国消费者新闻与商业频道节目，那些主持人经常说着满嘴的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。
所有所谓有关投资的说法，实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈等。
在巴菲特这里我学到最重要的东西就是生意模式。以前虽然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该首先看生意模式，这几年下来，慢慢觉得确实应该如此。
护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很宽的护城河。
好的生意模式，往往是好的未来现金流的保障。
知道自己的能力圈有多大，往往比自己能力圈有多大要重要的多。
我觉得margin of safety安全边际实际上应该指的是能力圈，而不仅仅是价格。
在自己能力圈内的生意自己往往容易懂的多，对别人的不确定性，往往对自己是很确定的。比如当年我投网易时，市场不看好的原因，是很多人觉得游戏这个市场不是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大，但也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大。
不要轻易去扩大自己的能力圈。搞懂1个生意往往是需要很多年的，不要因为看到1、2个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。
我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。这句话是针对逆向操作说的，逆向思维很重要，但逆向操作与随波逐流都是不可取的，最重要的是理性独立思考能力。
很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰，1年、2年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此，每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。
对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。长期来讲，股市上亏钱的人，总是多过赚钱的人。想赌运气的人还不如去买彩票，起码自己知道中的机会小，不会下重注。
也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股场确实就是赌场，常赌必输。
用我这个办法投资，一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少，但依然没办法避免犯错。
我经常听见有人在讲，哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总成绩，你懂的。
顺便感谢一下巴菲特先生。凡是觉得我写的这点东西有帮助的人，都应该多看看他老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。
有人问如何避免以为看懂，实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但呆在能力圈内，及专注与用功可大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06）
段永平：上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折现了。折现是非常重要的概念，不懂不行。
有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好的状况是在不用分红的前提下，可以维持资产回报率。
另外，上面我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问题。实际最小机会成本应该是通胀率，也就是说，如果手里钱的回报率赶不上通胀率的话，实际上是在亏钱。
这一段改成下面的意思了：通胀率其实不是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。
问答：
网友：看来，我要把啰嗦版多看看。
段永平：啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了。（2012-04-06）
网友：今天忽然明白了，做对的事情+把事情做对=复利，也理解了复利的伟大与艰难，其实这就是段兄说的投资或价值投资的意思，长期投资的含义也在里边了。
段永平：艰难的说法比较怪，其实这是最不艰难的办法。（2014-04-28）
网友：我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈……
段永平：也许你没看我写的是什么。我这里有点很重要的就是认为，大多数人其实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便宜价钱。（2012-04-09）
做对的事情，把事情做对
想起个小故事。很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一块我感觉非常不舒服，复盘的时候，我问他为什么我怎么下都觉得不对，然后他告诉我，其实你这里怎么下都一样的，因为你前面下错了。（2013-04-28）
什么是做对的事情？
难道还有人明知是错的事情还会做吗？看看周边有多少人抽烟你就明白了。为什么人们会明知是错的事情，还会去做呢？那是因为错的事情往往有短期诱惑。
其实，人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离做对的事情更近了一步。所以，做对的事情其实就是发现是错的事情的时候，要马上停止，不管多大的代价都是最小代价。
人们常说的坚持到底，指的是坚持做对的事情，而不是坚持做错的事情。
很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么，其实秘诀不是做了什么，而是不做什么。好的公司都一定是有个长长的Stop doing list，就是不做的事情清单。
什么是把事情做对？
这个可能比较容易理解一点点，但其实也没有看上去那么容易。把事情做对是个学习的过程，中间会犯很多错误。如何坚持做对的事情，付出为了把事情做对的过程当中所需要付出的代价，其实是非常不容易的。
在把事情做对的过程当中，其实是没有办法避免犯错误的，比如打高尔夫的人，是没有办法避免偶尔把球打下水的，能做的仅仅是如何能降低犯错误的概率。（2016-10-12）
从做对的事情与把事情做对的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现，这点其实不用看书，懂了就懂了，不懂看啥书帮助都不会太大。
从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意，有些书也许是可以帮助你看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话，别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大帮助。（2018-10-08）
问答：
段永平：什么是对的事情，这是个很容易困惑人的问题。我的理解是，对的事情一般来讲是指原则性的东西，而且往往是用什么是不对的事情来表述的。比如，骗人是不对的等等。
所以说，做对的事情在实际中往往就变成不对的事情不要做。比如，不做自己不懂的东西等。（2010-03-16）
网友：问题是，开始怎么知道是对的事情呢？
段永平：但你肯定知道有些事情是错的。做对的事情的意思是，如果错了就改，马上改的代价最小。很多人是明知是错还要做的，但错的事情往往有眼前利益，有诱惑，比如骗人的生意、抽烟、赌博（小赌不算，因为小赌怡情）等。（2010-05-25）
网友：请问段老师，怎么才能知道什么事，是做对了还是做错了呢，有些事只能事后知道。
段永平：呵呵，非常好的问题。我对做对的事情的看法是，发现错了马上改，不管多大的代价都是最小的代价。
其实这个世界上有很多人，包括我在内，经常会明知不对，但由于各种原因而不肯改，结果错误变得更大，呵呵，我肯定犯过这种错误。没人不犯错，但知道这个原则的人犯错概率低，改得快。（2010-03-14）
网友：什么是做对了还是做错了，比如说做股票，做短线就是错的事情，玩玩而已那可以理解，做真正的价值投资那就是对的事情。当然偶尔犯错也是可以理解的，但不要犯原则性错误。不知道是否这样认为？
段永平：恩，你的解释很对。（2010-03-14）
网友：段先生以下这段场景是否如实？
段永平接着解释为什么中国巴菲特是可为的呢，他说，研究巴菲特其实就一件事，不懂不做，只要你这么做，就叫价值投资。
我个人悟的也是这样：不懂不做，当懂一些特定的事物时，其它东西自然云开雾散。
段永平：呵呵，一般人学习理解是总是觉得做什么是最重要的，其实最重要的是不做什么。巴菲特能有今天，最重要的是不做什么。
网友：巴菲特能有今天，最重要的是不做什么。段总的这个理解，确实是很深刻的，闭上眼睛冥思一下。
段永平：其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话，结果的差异会大大超出一般人想象。可以看看芒格讲的如何赚2万亿美金的例子。（2010-06-07）
段永平：学巴菲特最重要和人们能够学的东西，其实是他不做什么。绝大多数人学的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不同。
巴菲特说知道自己能力圈有多大，比能力圈有多大要重要的多。当然，能力圈的大小也是可以学的，但那是每个人自己的经历包括学历等，巴菲特不教这个。（2011-10-23）
段永平：我是不教人做什么的，因为不可能教得会，所以我总是教人不要做什么。
所以凡是说照我说的去做的说法，大概都是没看明白的吧。我不知道别人是不是可以模仿我的做法，比如我7、8岁就上山砍过柴、养过猪，你怎么模仿？更何况我自己都不知道我的做法是什么。
我这里讲的最重要的就是什么不能做，至于什么能做是每个人自己的造化，别人帮不了忙的。（2011-06-02）
网友：其实你怎么做，对我来讲还是很重要的。因为你在我心目中第一次确立了一个形象、一个价值观，以前我觉得商业怎么都是欺诈，可能和受到的教育与接触的一些不那么本分的商人有关，从你那里我第一次知道本分、诚信这些是可行的。
而顺着你的一些讲话与报道，接连看到了冯仑、王石、马云等这样一批本分、诚信、正直的商人或者说企业家，令我觉得所有这些都是最宝贵的东西。
段永平：所以说最重要的是我不做什么，巴菲特不做什么。你想学人怎么做是不可能的，因为每个人的能力圈不同，但什么不做才是成功的关键因素。比如说欺诈的事不能做，投资不能用杠杆margin等。（2011-10-04）
网友：很多年后，才明白这个道理，才体会到知道不干啥的重要意义。
段永平：我想大概所有人都是很多年后才明白的，能真正明白就是福气或者叫造化。（2011-06-04）
网友：我的本意是，大家要学习你做事的方式和精髓，而不能完全从表面上模仿你来做投资。
段永平：我总是觉得，很多时候人们太注意所谓成功人士都干了啥，但就是不注意他们不干啥，而往往不干什么，是决定成功的最重要因素，当然是在也干点什么的前提下。（2011-06-03）
网友：段先生，我有个问题搞不懂。巴菲特的原则是不要犯错误，而马云又强调不要怕犯错误，不犯错误将会是最大的错误。听起来都觉得很好理解，可一到具体又晕了。究竟有可能会犯错的尝试要不要做呢？
段永平：我不知道这里所提巴菲特的原话是什么，我只记得巴菲特说过大概这样的话：第一，不要亏钱，第二，不要忘记第一条。我个人理解他老人家在这里讲的是投资安全的问题。如果一个人投资到他不懂的东西里，就有可能亏钱，所以要避免。
这里并不意味着巴菲特就不会亏钱，事实上他亏过的钱比我们谁都多，因为他也有犯错误的时候。光是他投在康菲石油上亏的钱，就有几十个亿美金。我一直没看明白他为什么要投康菲石油，也许他也犯了以为看懂却实际没看懂的错误？
但是，巴菲特有今天，我个人觉得最重要的就是，他很少犯原则性错误，也就是说，他认为他能力以外的事他坚决不碰。几十年下来，他犯的错远远少于同行，仅此而已。
巴菲特之所以是巴菲特，最重要的就是他能坚持做正确的事，也就是原则性错误的事不做。比如他认为他不懂的事就坚决不做。我从巴菲特那里学到的最重要的东西，也就是这个。
马云讲的是另外的一面，就是如何把事情做对的问题。无论是谁，在把事情做对的过程当中都是有可能犯错的，好像也没听说哪个所谓成功人士没犯过错。把事情做对的过程往往是个学习的过程，犯错往往是不可避免的。不犯错的办法只有一个，那就是什么都不做。什么都不做，有时可能就是最大的错。
呵呵，不知道这么解释是否能明白？有时想想中文真是很有意思。一会儿说慈不带兵，一会儿说爱兵如子；一会说要三思而后行，一会又说要当机立断。
呵呵，好像也并不矛盾啊，他们说的都是事物的不同面而已吧。（2010-03-14）
段永平概述：
段永平，1961年3月出生在南昌，其父母均为江西水利电力学院（现南昌工程学院）教师；1978年，考入浙江大学无线电系；1982年，毕业后分配到北京电子管厂（京东方前身）；1986年，考入人民大学计量经济学读研究生；1988年，南下广东，凭借工作经历与学历，进入中山市怡华集团下属日华电子厂（小霸王前身）当厂长，负责生产游戏机与电脑学习机，成功打造自创品牌“小霸王”。
1991年，段永平投入40万，在央视打广告，是学习机类产品在央视的首个广告，让小霸王快速形成全国知名度，加上产品过硬，服务周到，迎来快速发展期；1992年，段永平在央视继续投入200万打广告，当年小霸王产值1亿，净利润超过800万；1993年，小霸王推出电脑学习机，因为当时电脑价格昂贵，小霸王学习机作为简易替代方案，快速成为爆款；1994年，小霸王产值达4亿，市场占有率第一。
1995年，段永平意识到小霸王是集体企业，发展受组织架构与激励机制影响，希望将小霸王改为股份制，但未能成功；1995底，段永平从小霸王离职，创立步步高；1996年，8,123万拿下央视《天气预报》之后的广告位，快速提升步步高知名度；1997年，步步高进入VCD市场；1999年，步步高在三大品类，包括影音产品（VCD、DVD、家庭影院）、通讯产品（无绳电话、普通电话）、学习机（学习游戏机、复读机），做到市场第一或前三名。
随后，段永平把步步高一拆为三，由黄一禾负责教育电子业务（即拆分后的步步高，后由金志江接任），陈明永负责视听电子业务（OPPO），沈炜负责通讯科技业务（vivo），段永平分别持有这三家公司各10%股份。
2001年，段永平为兑现给妻子刘昕（人大本科毕业，在美国俄亥俄州大学留学后，定居美国）去美国生活的承诺，宣布退休，前往美国。此后，段永平在美国开启投资生涯。
2001年，发现面临摘牌风险的网易价值被低估，以约0.8美元价格，投入200多万美元，成为网易第二大个人股东，获100倍以上回报；后来，以3.5美元价格，买入拖车租赁公司UHAL股票，日后股价涨至100多美元；购买美国电气巨头GE股票，获利上亿美元；目前，段永平重仓茅台、苹果等优质公司。
段永平在投资领域，推崇巴菲特与长期主义，2006年以62万美元，拍下巴菲特慈善午餐，并带黄峥赴宴，此后成为拼多多天使投资人。不管是作为管理者、创业者，还是作为投资人，段永平都取得了非常大成功。
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智能电动车对传统燃油车的替代，将带来深刻而系统性的影响，是世纪级的产业变革与机遇，并带来新能源革命，将改变原有地缘政治。
对中国来说，实现弯道超车，带动中国智能电动汽车产业链与产业生态全面而系统性崛起与领先，在原来薄弱的芯片、操作系统等环节将实现跨越式发展，并将实现中国自主智能电动车品牌高端化、全球化。
报告摘要：
传统燃油汽车产业链涉及范围广泛，主要由五大部分构成。传统燃油汽车产业链以汽车整车制造业为核心，向上延伸至汽车零部件制造业及与零部件制造业相关的其他基础产业，包括零部件制造与零部件相关原材料制造；向下延伸至服务贸易领域，包括汽车销售、维修、金融等服务业，主要客户为个人消费者、企业等。此外，汽车产业链各环节都有完善配套体系，包括法规标准、实验研发、认证测试等。
传统燃油汽车产业链
整车制造企业主要从事汽车总装与车身制造，包括冲压、焊装、涂装、总装等四大工艺。整车制造企业，一般只从事汽车总装及车身制造，主要包括冲压、焊接、涂装、总装等工艺，发动机零部件、电子电器装置、照明仪表装置等由专业零部件制造企业生产，汽车轮胎、橡塑件、汽车玻璃、蓄电池等由相关零配件企业生产。
汽车零部件种类繁多，是整车制造主要成本来源。载货汽车使用零部件总数7千~8千个，轿车零部件总数超过1万个，在汽车生产总成本中，零部件成本约占70%~80%。零部件按材质分，可分为金属零部件与非金属零部件，两类零部件分别约占60～70%、30～40%；零部件按用途分，可分为汽车制造用零部件与汽车维修用零部件，两类零部件比例约4:1。
汽车产业相关资源需求巨大，石油、橡胶、铝、钢材、塑料使用量大。汽车生产涉及钢铁、冶金、塑料、陶瓷等原材料工业，及电子、电器等其他十多个产业部门。根据智研咨询数据，2016年全世界约50%橡胶产量、超过33%石油产量、约25%铝产量、约15%钢材产量、约10%塑料产量，用于汽车产业。
汽车服务贸易占汽车产业链重要地位，享受产业60%利润。汽车服务贸易包括汽车整车销售、零配件销售、二手车贸易、进出口销售、金融保险服务、汽车物流、售后服务等环节。在国际汽车市场，零部件供应链约占产业20%利润，整车制造链约占产业20%利润，服务贸易（销售、物流、金融等）约占产业60%利润。
汽车产业经历多次生产方式变革，大幅提升生产效率。汽车制造从早期单件纯手工打造，到批量流水线生产，到兼容生产不同车型的汽车平台，再到支持不同模块组合的模块化平台，工业化批量生产带动生产效率提升，平台化生产促进零部件通用性与兼容性提高，模块化平台助力高效便捷制造不同级别、不同类型车型。
汽车零部件行业分工明确，形成金字塔型供应商结构。汽车零部件供应链主要按照，由低到高的零件、部件、系统总成金字塔式架构，划分为三级Tier3、二级Tier2、一级Tier1供应商。一级供应商Tier1具备参与整车厂联合研发能力，具备较强综合竞争力；二、三级供应商（Tier2、Tier3）一般专注材料、生产工艺与降低成本等方面，二、三级供应商（Tier2、Tier3）竞争激烈，需要通过加大研发提升产品附加值、优化产品等方式摆脱同质化竞争。
汽车零部件以OEM为主，行业逐步呈现规模化、集团化。目前主要趋势是整车制造商角色改变，从大而全的一体化生产、装配模式逐步转变为专注整车项目研发设计。相应的，汽车零部件厂商角色逐步从单纯制造商延伸至与整车厂商联合开发，根据整车厂要求开发生产，在专业化分工背景下，逐步形成专业化、规模化、集团化的汽车零部件集团。
德、日、加、韩、法、美等国零部件厂商，占据全球领先地位，呈现专业性、独立性、经营全球化特点。根据《Automotive News美国汽车新闻》数据，根据各汽车零部件厂商2019年汽车配套收入，发布2020年度全球汽车零部件配套供应商百强榜，上榜的100家企业收入都超过10亿美元，其中28家企业收入超过100亿美元。全球前十大供应商分别为德国博世、日本电装、加拿大麦格纳、德国大陆、德国采埃孚、日本爱信、韩国摩比斯、法国佛吉亚、美国李尔、法国法雷奥。
中国零部件厂商在传统燃油车领域竞争力弱，缺少头部顶尖代表性公司。全球汽车零部件前十公司均是欧美日韩国家，百强企业中日本、德国、美国零部件企业最多。中国有7家公司进入全球百强，包括延锋、海纳川、中信戴卡、德昌电机、敏实集团、五菱工业、安徽中鼎密封件，分别排名第19、57、66、79、86、90、98。中国均胜旗下美国均胜汽车安全系统公司与德国普瑞，分别排名第39、95；中航工业控股的美国耐世特汽车排名第63。
德国博世集团（Robert Bosch）：全球第一大汽车技术供应商，业务范围涵盖汽油系统、柴油系统、汽车底盘控制系统、汽车电子驱动、起动机与发电机、电动工具、家用电器、传动与控制技术、热力技术、安防系统等。博世最出名的业务是ESP车身电子稳定系统，被奔驰、奥迪、雪铁龙等众多厂商采用。
博世1886年成立，总部在德国南部斯图加特市，以其创新尖端产品及系统解决方案闻名于世。博世在全球近60个国家拥有约440家分子公司，全球员工总人数近40万，拥有126个研发基地，广泛覆盖智能交通技术、工业技术、消费品、能源与建筑技术领域。根据2020年《财富》世界500强排行榜，博世集团排名第95位。
博世集团
电装公司（DENSO)：世界顶级汽车技术、系统、零部件全球性供应商，在发动机管理、车身电子产品、驾驶控制与安全、信息与通讯、环境保护等领域，与全球主要整车生产商合作。电装公司1949年在日本成立，提供多样化产品及服务，包括汽车空调设备与供热系统、电子自动化与电子控制产品、燃油管理系统、散热器、火花塞、组合仪表、过滤器、产业机器人、电信产品、信息处理设备。根据2020年《财富》世界500强排行榜，电装公司排名第247位。
电装公司
加拿大麦格纳集团（Magna）：全球最多元化汽车零部件供应商，产品丰富，包括内饰系统、外饰系统、座椅系统、闭锁系统（汽车门锁控制系统）、镜像系统（汽车后视镜系统等）、电子系统、金属车身、底盘系统、敞篷车顶系统、动力总成系统的设计、工程开发、测试与制造、整车设计与组装。麦格纳为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、戴克、标致、雪铁龙等世界著名汽车品牌提供零部件与售后服务。麦格纳在28个国家设有335家制造工厂，拥有96个产品开发、工程、销售中心，超过16.8万名员工，排名2020年《财富》世界500强排行榜第315位。
麦格纳集团
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四、「重磅」年度观察2019系列合集：历时3个多月，超20万字近500页
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2019年中国5G商用正式启幕，同时全球范围内新一轮科技产业周期加速开启，新产业周期引领新科技时代，科技创新赋予经济发展新动能，将是未来10年的时代主题与重大机遇。
在此背景下，六合咨询新增“年度观察”栏目，围绕科技与互联网行业发展情况，基于数据进行长期跟踪与对比研究，通过数据的变化，深入解读科技产业周期发展脉络，前瞻性洞察行业本质与发展趋势，同时进一步完善底层、体系化研究框架，持续提升研究深度与广度，自2019年起，以年度为周期，持续更新迭代。
“年度观察2019系列”自2019年9月23日起，历时3个多月，累计发布原创深度研报29篇，包括行业篇（宏观与行业发展概览，广告、电商、游戏、视频、终端、5G、区块链、消费等细分行业研究，共14篇）、公司篇（苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、华为、阿里、腾讯、美团、拼多多、小米等国内外科技巨头企业研究，共11篇）、产品篇（AR、VR、智慧屏、云游戏等新产品、新业态研究，共4篇）三部分，覆盖科技与互联网行业各主要领域，进行全面跟踪与深入研究。
本期“年度观察合集”，作为“年度观察2019系列”完结篇，基于全部29篇原创研报，重新梳理、提炼、汇总其中精华内容，进行更完整的系统性交付，干货满满。
展望未来，六合君将以新经济、新科技、新消费、新品牌为主线，持续独立、深入、前瞻、系统挖掘投资机会，持续原创推出更国际化、更优质、更具潜力、更多元的深度公司研报，及行业深度趋势报告，并组织高质量的GBAT大湾区科创系列峰会，及更多线下路演、调研、沙龙等活动，深度连接更多优秀创业者、企业家、机构投资者。
自2020年1月13日起，六合君将调整更新计划，每周一发布代表性行业、公司研究报告，并以一个月左右时间，专注研究一个特定专题，进一步提升研究系统性与前瞻性；新增“头号玩家”栏目，每周三更新一期，基于各领域国内外头部企业财报、电话会议、开发者大会等内容，对其发展情况与最新动向进行跟踪研究；“长期主义”栏目调整为每周五更新一期，整理巴菲特、芒格、贝索斯、任正非、马斯克、孙正义等长期价值实践者的致股东信、公开演讲/交流、媒体采访等一手信息，复盘伟大企业的成长路径，汲取顶尖企业家的思想养分。
下载“年度观察合集” 近500页、超20万字的完整报告
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新一轮科技产业周期开启，复盘过去，展望未来，发现其中的变与不变
互联网的出现，让每一轮科技产业周期，形成基于网络、终端（包括操作系统+交互方式）、应用、盈利模式所构建的产业生态。每一轮新产业周期的形成，需要上述各环节合力共振，才能产生最佳效果；网络+终端开启新周期，应用+盈利模式完善新生态。目前全球5G网络建设持续推进，适配5G网络的终端不断上市，为5G爆款应用出现奠定基础，加上商业模式创新，找到适宜的盈利模式，将共同推进全球5G产业发展。
5G开启万物互联网时代，相对PC互联网、移动互联网，网络、终端都将指数级跃升，应用、盈利模式、产业生态都将爆发巨大可能性与潜力，将带来颠覆性变革，深刻改变社会，赋予经济增长新动能。相关具体分析，请阅读：【万字长文】九宇资本赵宇杰：5G开启新周期，进入在线世界的大航海时代｜GBAT 2019 大湾区5G峰会
网络+终端开启新周期，应用+盈利模式完善新生态
资料来源：六合咨询
全球5G网络建设持续推进，终端设备创新迭代开启万物互联网新周期。根据GSA数据，截至2019年12月中旬，全球已有342家运营商以测试、试验、试点、计划、实际部署的形式投资5G网络，在31个国家/地区，已有56家运营商开通5G商用网络。5G开启新一轮终端创新升级迭代周期，围绕更加多元化应用场景发展起来的手机、PC、智慧屏、智能音箱、VR/AR、智能汽车等智能终端设备，将成为万物互联网时代重要入口，迎来巨大发展机遇。
手机终端迎来5G换机潮，小米、苹果、华为受益。根据3G、4G网络发展历史，5G将再次催生手机换机潮，全球5G手机销量占比，预计将从2019年低于1%，增至2020年将近10%。其中以低库存著称的小米，因无大规模4G手机库存困扰，将率先受益；苹果、华为等头部手机厂商，也将作为换机优先选择而受益。华为作为国内科技巨头企业与手机领域火车头，业绩快速增长，叠加“5G+国产替代”趋势，产业链相关公司迎来巨大发展机遇。
红米首款5G手机Redmi K30，售价1,999元
智慧屏重新定义电视终端，关注客厅场景入口级机遇。从电视屏到智慧屏，定义的改变，作为家庭和客厅场景最重要的入口，期待带来更多的改变，释放更多的商业价值与可能性。电视通过进化升级为互联网电视，成为计算终端，但互联网电视更多还是视频播放终端，智慧屏除看视频外，还具备玩游戏的基础属性，将打开电视游戏市场，并演化出客厅场景下更多场景应用可能性，释放新的价值。
华为智慧屏
AR/VR将是计算历史上第二次大浪潮，将先后带来个人头显、虚实融合世界、移动虚实融合世界。正如从PC，发展到人手一部手机，未来也将发展到人手一部一体式头显设备。从电视、PC，到手机，屏幕离人眼越来越近，按这个趋势，VR/AR/MR这类头显设备，将是未来10年非常值得期待的下一代超级独立计算终端，手机的局限性越发凸显，期待AR/VR头显设备早日取代手机。
新一轮科技产业周期孕育新生态，应用领域多点开花
网络+终端开启新周期，应用+盈利模式完善新生态。随着5G网络普及、智慧屏、VR/AR、智能汽车等终端硬件成熟，将开启新产业周期，孕育未来潜在杀手级应用，并将找到有效、可持续的盈利模式，包括但不限于（移动）互联网时代的游戏、广告、电商、直播、用户付费等形式，构建基于新一轮科技产业周期的新生态。
5G网络逐步成熟，智慧屏、VR/AR等新终端普及，游戏有望一统江湖。从端游、页游、手游，再到云游戏，游戏是每一轮新产业周期，都最先受益的行业之一，也会给新玩家带来行业红利，助推部分创业公司崛起。云游戏将完美适配智慧屏、VR/AR等终端，并成为VR/AR游戏基础。我们大胆预测，游戏有望一统江湖，将影视剧、动漫等表现形式整合入游戏中；面对VR/AR的最好呈现与体验方式，就是用户自身融入其中去体验与探索。
届时最好的导演、编剧，就是为用户设计最好的虚拟世界，让用户从720度都可以天马行空的进行探索，不管是游戏主线、还是支线，都可以身临其境的体验；届时最好的广告，最美的艺术、音乐、建筑，最美的服装等，都可以在VR游戏世界获得体验。未来最具影响力的明星，就是VR游戏排行榜前面、最具人气、各具个性、特色特长能力各异的各个玩家，就好比电影《头号玩家》展现的一样，每一个玩家，都可以成为明星，同时也是游戏设计者、参与者、创建者。
《头号玩家》
科技产业周期带来渠道变革，广告市场总规模持续扩张的同时，新旧媒体广告份额此消彼长。历史上，纸媒、电视、互联网、移动互联网等新兴媒体形态的出现，每一次都会吸引用户大量注意力，掀起新一波广告浪潮，获得广告主青睐。互联网广告市场过去5年翻3倍，2018年规模已是电视广告规模5倍，2021年预计达万亿元规模。随着电视收视率、收视时长持续下滑，短视频、资讯、电商占据更多用户时长，电视广告与网络广告差距将越来越大。未来万物互联网时代，基于智慧屏、VR/AR、智能汽车等的新兴媒体形态，依托虚实融合的场景，将占据更多用户时间，开启更大的广告市场空间。
中国电商渗透率世界第一，直播电商成为新风口，5G带来更多想象空间。电商发展创新求变，释放低线城市潜力，阿里2019财年新增月活1.04亿，77%来自三线及以下；直播电商爆发式增长，2018年淘宝直播GMV超千亿元，翻4倍。得益于4G网络的成熟，电商直播兴起，相比于传统图文展现方式，商家借助直播、短视频等形式，用更直观、互动性更强的方式唤起消费者的购物欲望。5G时代，带有超高清视频体系的电商展示将成为主流，VR/AR大幅提升购物体验，线上线下购物差异进一步缩小，电商渗透率将大幅提升，带来更大的商业机遇。
5G带来视频产业新机遇，视频流量消耗大幅增长，多屏联动丰富用户体验。4G时代，短视频流量增长一枝独秀，占移动端总时长比例12%，2年半增长近9倍，时长占比已超在线视频。5G时代，电信产业权威咨询公司Ovum预测，5G用户的月平均流量，将从2019年11.7G，增长2028年的84.4G，其中90%将被视频消耗。未来，移动小屏、家庭大屏、VR/AR多屏联动，视频内容会更互动、更沉浸、更清晰，从看视频变成玩视频。
中国成为全球最大消费市场，世界级中国品牌崛起，电商渗透率持续提升
中国成为全球最大消费市场，消费成为经济增长的压舱石。2019年前3季度，中国社会消费品零售总额29.7万亿元（+8.2%），2019年将超过40万亿元，并超过美国，成为全球第一大消费市场，且年均增速高于美国。近年来，中国居民消费需求持续扩大，同时投资与净出口增长遭遇瓶颈，宏观经济逐渐进入消费主导的新发展阶段。2018年中国居民最终消费支出对GDP增长贡献率为76.2%，成为经济增长的稳定器。
伴随着整个社会结构与人们生活习惯的改变，世界级中国品牌崛起。在中国市场，中国居民消费品类与结构持续升级变化，消费形态、消费方式、消费意愿发生转变。消费形态由物质型向服务型转变，消费升级成为主趋势；消费方式由线下为主，向线上线下融合转变，更好满足下沉市场需求，直播电商快速崛起；消费行为由从众模仿型，向个性体验型转变，出现零售娱乐化趋势。在海外市场，中国品牌逐步受到认可，部分产品品质跻身国际一流水准，未来将诞生一批世界级中国品牌。
中国消费市场人口换代，故宫文创爆款不断，B站晚会破圈（突破原有相对小众圈子，被更多人接纳认可）。现在中国改革开放后出生的人口数量，超过之前的人口，80、90、00后消费者成为主力消费人群，90、00、10后消费观念更注重分享表达自我认知，规模越来越大的个性化与品质化消费需求，从小众推向大众。故宫文创爆款层出不穷，重塑鲜活、年轻、接地气的品牌形象，打造超级文化IP；B站“2019最美的夜”跨年晚会，以二次元、动漫、游戏等元素为基调，加上众多明星艺人及头部UP主的表演，成功“出圈”，评价远超各大卫视跨年晚会。
天猫故宫博物院文创旗舰店
中国年轻人消费行为与生活方式，重新定义新时代消费品牌，中国品牌迎来机遇。国外品牌神秘感逐渐消失，好的中国本土品牌深入人心，更懂中国文化、中国人的本土企业，展现蓬勃生命力。由于中国市场逐步淘汰低效劣质产品企业，持续优化产品品质与体验，中国品牌竞争力日渐提升，90、00后消费者对国外品牌推崇度降低，越来越倾向于消费中国品牌产品。
中国电商渗透率世界第一，网购成为主流零售渠道，渗透将继续提升，发展空间仍然广阔。2019年前3季度，中国网上商品与服务零售额7.3万亿元（+16.8%），占社会消费品零售总额比例为24.6%，占比持续提升。根据中国信息通信研究院报告，按照网上实物商品零售额占社会消费品零售总额的比例，2018年中国电商渗透率18.4%，是全球电商渗透率最高市场，比第二名韩国高6.4%。中国巨大的市场空间，电商行业持续增长的红利，先后带动阿里、京东、美团、拼多多崛起。
中美头号玩家，将在世界舞台比武
全球前五大科技公司，即美国前五大科技公司苹果、微软、谷歌、亚马逊、Facebook，不断变化与趋同，构建软+硬+操作系统的生态布局，未来相互间的竞争与博弈将更趋直接激烈。
苹果：全球第一大市值公司，截至2020年1月8日，市值高达1.33万亿美元，年收入近2万亿人民币、年净利润近4千亿人民币、年产生经营性现金流5千亿人民币、拥有千亿级美元现金储备，是真正富可敌国的超级公司。
微软：成立44年，截至2020年1月8日，市值1.22万亿美元，过去5年股价最高涨幅3.5倍，如此大体量还能大象跳舞，与时俱进，再次崛起，全球前2大万亿美元市值上市公司，还曾坐过全球头把市值宝座，正是2014年上任CEO纳德拉带来的改变。
谷歌：全球搜索引擎霸主，截至2020年1月8日，市值9,690亿美元，借助安卓卡位移动互联网生态，用户规模与流量资源丰富，广告变现带来持续现金流；战略转型AI优先，多元化布局芯片、算法、应用、智能硬件，大量投入云计算、自动驾驶、AR/VR领域，打造万物互联网时代生态体系。
亚马逊：1995年成立，1997年在纳斯达克上市，截至2020年1月8日，市值9,380亿美元，从“I sell books”到“I sell whatever the fuck I want”，从线上到线下，从电商到AWS云服务+FBA物流服务+Prime会员服务等，从软到硬（硬件产品矩阵），从美国到全球，并围绕智能语音助手Alexa构建全场景操作系统，成功打造超级商业帝国，目的是向消费者和商家的所有线上及未来到线下的商业活动收税。
Facebook：作为全球第五大科技巨头，截至2020年1月8日，市值6,137亿美元，与前四大比市值差距明显；作为全球拥有25亿用户的超大社交帝国，积极在VR、AI、区块链等前沿科技布局，由软到硬，过去1年涨幅50%，有机会进入万亿美元市值俱乐部。
随着中国经济赶超美国，必将会有中国公司进入万亿美元市值俱乐部，赶超美国科技巨头。2019年7月22日《财富》杂志发布2019年财富世界500强排行榜，中国企业129家上榜，美国企业121家上榜，中国首次超过美国，成为上榜企业数量最多的国家。受益中国的世界级品牌崛起，未来在最头部梯队，也将与美国一较高下。
阿里：致力天下没有难做的生意，赚得是BAT中最辛苦的钱，现在是中国第一大市值上市公司，截至2020年1月8日，市值5,827亿美元，比腾讯多1,100亿美元市值；现在构建的新商业操作系统，打造中国商业基础设施，具有很大空间与想象力，可能会是最早突破万亿美元市值的中国公司。
腾讯：截至2020年1月8日，市值4,693美元，腾讯和阿里，一个佛系，一个狼性，一个水属性，一个火属性，一个强调自下而上和连接，一个强调顶层设计和控制，过去20年都发展成世界级巨头，面向全新、不确定性的未来，也都在继续探索、思考、实践。
华为：现在做得如何，不是当下决定的，是过去对现在的预测、判断、投入决定的；未来做得如何，也是现在能看到多远的未来和想象力决定的。不是看见所以相信，而是相信才能看到，华为与任老就是对未来持续投入的公司。今天华为和任老对中国和国人的价值，类似于当年中国女排和郎平点燃国家和国人信心的价值一样。信心是黄金，信心凝聚人心，形成强大持久的战斗力。
美团：截至2020年1月8日，市值793亿美元，2019年初以来涨了158%，美团和阿里类似，不是简单靠模式创新赚钱，需要做很多长期基础建设与投入，但后劲更足、更持久、空间更大。
拼多多：抓住微信流量+下沉市场红利，通过社交购物等创新体验，在看似格局已定的电商江湖杀出一片天地，快速成长为国内前三的电商平台，并推动国内低端供应链升级与品牌化，汇聚5.4亿活跃买家，年GMV超0.84万亿，截至2020年1月8日，市值479亿美元。
小米：截至2020年1月8日，市值355亿美元，雷军擅长捕抓风口和模式创新，行业早期具红利时，顺风顺水；到下半段，红利消失，阵地战，比拼硬实力时，竞争激烈；面对挑战，小米坚持极致性价比，以此国际化，提前系统布局5G+AIoT，继续在牌桌，等待时机扭转局面。
行业合集14篇
【年度观察2019系列】第1期：移动互联网发展趋于稳定，5G开启新周期
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【年度观察2019系列】第4期：手游出海、云游戏、VR/AR游戏、BattlePass、区块链多点开花，引领游戏新方向
【年度观察2019系列】第5期：短视频领跑泛娱乐领域，5G带来视频产业新机遇
【年度观察2019系列】第6期：5G开启产业新周期，终端创新迭代升级
【年度观察2019系列】第7期：全球5G商用持续推进，开启万物互联网时代
【年度观察2019系列】第8期：比特币第三次减半在即，区块链孕育新机遇，附中本聪论文《比特币白皮书：一种点对点的电子现金系统》
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【年度观察2019系列】第10期：新时代消费被重新定义，世界级中国品牌崛起
【年度观察2019系列】第11期：深挖美团点评数据，洞察消费新趋势
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【年度观察2019系列】第25期：VR推动多领域产业数字化转型，借力5G加速发展
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【年度观察2019系列】第27期：Oculus持续推动VR头显迭代升级，助力VR设备打开主流市场
【年度观察2019系列】第28期：智慧屏重新定义电视，引领新一轮客厅场景争夺战
【年度观察2019系列】第29期：5G加速云游戏产业发展，谷歌推出Stadia入局
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